3月20日晚间，香港证监会一纸通函直指IPO认购及融资乱象，将持牌机构的打新杠杆上限从“百倍狂欢”压缩至最高10倍，并要求落实五大关键措施。新规背后，是监管层对市场过度杠杆化的深度担忧，以及一场从“狂热”回归“理性”的行业整顿。
香港证监会此次发布《致持牌法团的通函——有关首次公开招股认购及融资服务》，可谓直击要害，主要针对IPO认购及融资中的三大核心风险——客户杠杆失控、资金管理混乱、身份审核松散。
新规下投资者参与打新需预付至少10%资金，杠杆上限锁定10倍，且资质不足者连10倍资格都可能被剥夺；认购资金须独立存放并快速退款，身份审核全面升级；券商更需严审自身财务能力和客户信用，杜绝“热销代风控”现象。
此外，免息孖展彻底退场，券商只能凭真金白银提供融资，行业“注水竞争”画上句号。
市场格局面临洗牌，普通投资者“投机取巧”空间被挤压，甲尾、乙组部分靠贷款打新的高杠杆玩家被迫退场，甲组乙组中签率将发生变化；而大券商凭借资金实力或成赢家，中小机构生存空间遭挤压。回顾近年，蜜雪冰城、草姬集团等新股千倍认购盛况背后，隐藏的是过度杠杆化风险，新规后港股打新市场将更健康、稳定、理性。
新规核心：五大措施封堵漏洞
新规要求持牌法团落实以下措施：达麟操盘
一是打新杠杆最高10倍，预付10%成硬指标。新规明确规定，投资者参与IPO融资时需预付至少认购金额的10%，杠杆上限被锁定为10倍。这意味着此前动辄百倍甚至200倍的“疯狂杠杆”彻底成为历史，给疯狂的打新市场踩下了“急刹车”。未来，券商若想提供10倍杠杆，还需对客户进行严格评级，资质不足者连10倍资格都可能被剥夺。
二是财务风险管理升级，杜绝“热销代风控”。持牌机构被要求建立更严格的财务和信用审查流程，以前那种只盯着IPO股票认购额或预期认购率，却忽视自身财政能力和流动资金、以及客户信用状况的做法行不通了。必要时，还得让投资者多掏腰包，收取高于认购金额10%的认购资金。
三是资金隔离+快速退款，避免挪用风险。投资者的认购资金必须存入独立银行账户，进行严格的资金隔离以保障投资者的资金安全。若投资者未中签，资金需在一个营业日内退还至投资者账户或继续独立存放于银行账户，避免挪用风险。
四是FINI平台身份验证“加码”，一人多户遭遏制。持牌机构需优先使用香港身份证或护照核实客户身份，并保留完整稽查记录。如投资者的身份证明存在疑问，需采取额外的核实程序。此举旨在遏制“一人多户”重复认购的灰色操作。
五是速动资金“透明化”，免息孖展成过去式。根据《财政资源规则》，券商必须按实际资金情况上报孖展额度，这意味着，以后孖展不能再“注水”上报，只能靠自有资金和银行资金来提供孖展额度。以前那种免息孖展的“好日子”一去不复返，孖展收息将成为常态。
新规直指港股IPO三大乱象
新规的出台，源于香港证监会在业务检视中发现的三大核心问题：
一是信贷监控形同虚设，部分券商在提供IPO融资时，仅以新股热度设定信贷额度，完全忽视客户财务能力，导致信贷限额常常远超客户的承受能力。而且，很多杠杆比率的设定毫无依据，客户很容易过度借贷。一旦市场波动，客户还不上钱，持牌法团也难逃其咎。
二是资金安排“空手套白狼”。少数机构对未缴足资金的认购指示，收取的预付认购资金极低，还过度依赖公司资金或信贷额度来满足预设资金要求。这就像拆东墙补西墙，公司财务压力巨大。尤其是在预设资金确认和银行结算释放剩余资金的两天里，公司财务状况就像走钢丝，稍有不慎就会出大问题。
三是认购资金处理混乱成常态。检视发现，多家机构未将客户资金独立存放。还有些持牌法团收到该退还客户的款项后，也不及时存入独立账户。客户的钱就像“糊涂账”，资金安全缺少保障。
新规落地，港股打新市场“几家欢喜几家愁”
新规落地，港股打新市场可谓“几家欢喜几家愁”。对普通投资者来说，一方面，一人多户打新被严打，那些想靠多个账户“投机取巧”的投资者美梦破碎。另一方面，融资杠杆回到FINI系统上线前，市场格局大变。
以前，在高杠杆诱惑下，投资者拿着一两万就能冲进甲尾、乙组。像蜜雪冰城打新时，乙组竞争惨烈，八位数认购额却只能中一两手，乙头中签率仅30%。但新规实施后，10倍杠杆限制让甲尾和乙组竞争降温。大资金中签率将提高，不少高杠杆投资者只能退回一手和小甲。甲组人数增加，小资金段投资者变多，一手中签率可能会略有下降，投资者打新策略得重新调整。
从市场整体来看，近期港股IPO市场异常火爆，券商为揽客，不仅给出百倍杠杆，还提供零利息优惠，导致认购金额飙升，千倍认购屡见不鲜。2024年有12只新股认购倍数超100倍，草姬集团高达1216倍；2025年布鲁可和蜜雪冰城认购倍数超1000倍。
但这种繁荣背后隐藏着巨大风险。打新股亏损的情况并不少见，2024年港股70只新股发行，上市首日破发24只，占比34.3%；到年底收盘，破发38只，占比54.3%。高杠杆就像双刃剑，放大收益的同时也放大风险。股价一旦暴跌，投资者账户可能资不抵债，券商也会遭殃。新规出台后，市场将逐渐回归理性，过度杠杆化得到遏制，投资者也会更加谨慎。
回顾香港新股发行制度改革，2023年11月推行的FINI制度，本意是提高资金使用效率，减少资金占用和冻结。但券商在竞争压力下，纷纷推出零利率打新，不断放大杠杆。投资者为提高中签率，都涌向高杠杆券商。加上放大杠杆成本低达麟操盘，大家哪怕面对普通标的，也不得不加杠杆。新规落地后，将影响香港券商竞争格局，业内人士称，这利好大券商，而压缩小券商生存空间。
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